Anleihen glänzen in volatilen Zeiten

Das ist nicht nur am aktuellen Finanzdiskurs ersichtlich, sondern auch an der absoluten und relativen Performance von Anleihen. Im Vergleich mit weiten Teilen der letzten Jahre dürften viele Anleger in Zukunft zufriedener gestimmt sein. Denn in diesem Jahr haben wir nicht nur attraktive Renditen erzielt, sondern die Gesamterträge haben auch endlich von Kursgewinnen profitiert. Mit einem Zeithorizont von frei bis fünf Jahren oder auch mit Blick auf die aktuellen Renditen in qualitativ hochwertigen Segmenten des Anleihemarkts haben Anleger Grund dazu, optimistisch auf das Renditepotenzial zu blicken - sowohl in absoluter Hinsicht als auch im Vergleich zu risikoreicheren Bereichen der Finanzmärkte wie etwa Aktien.

Wir haben eine bemerkenswerte Rallye erlebt, ebenso hat sich die Positionierung an der Zinsstrukturkurve merklich geändert. Aus Sicht des aktiven Managements waren dies sehr attraktive Bedingungen.

Der globale Markt ist derzeit in Bewegung. Bemerkenswert sind die enormen Divergenzen innerhalb der qualitativ hochwertigen Anleihemärkte. Einige Zentralbanken haben die Zinsen bereits gesenkt. Andere, wie etwa Japan, haben jetzt mit Inflation zu kämpfen. Ein Auseinanderdriften der Märkte ist die Folge und das geht einher mit Übertreibungen und technischen Abschwüngen.

In vielerlei Hinsicht gilt es jetzt, die Übertreibungen vorteilhaft zu nutzen - mit einem langfristigen Anlagehorizont und dem Einsatz aller zur Verfügung stehenden Mittel, um Mehrwert für die Anleger zu schaffen.

Und dann sind da noch die USA - wo die Federal Reserve kurz davorsteht, die Zinsen zu senken und wo wir Anzeichen für eine Konjunkturabschwächung sehen. Die Inflationsdaten waren in den letzten Monaten auf einem guten Weg, insbesondere im Vergleich zum Jahresanfang. Wir halten es für sehr wahrscheinlich, dass die Fed im September mit Zinssenkungen beginnt. Und wir sehen auch gute Chancen für weitere Zinssenkungen bis zum Jahresende.

Die Entscheidungsfindung der Fed wird stark von den Daten abhängen. Einige der jüngsten Daten haben Schwächen offenbart. Andere hingegen zeigen, dass wir uns noch nicht in einer Rezession befinden und die Wirtschaft immer noch eine gewisse Dynamik aufweist.

Für aktive Anlageentscheidungen war das bis hierhin ein hervorragendes Umfeld. Eine globale Positionierung hat sich bisher bezahlt gemacht und das sollte auch weiterhin der Fall sein. Es macht einfach wieder Spass - weil Anleihen wieder positive Erträge generieren. Wir sind sehr zuversichtlich, in den kommenden Quartalen attraktive, risikoadjustierte Erträge erwirtschaften zu können - und ich denke, da spreche ich für das gesamte Team.

Die Rolle der Duration

In den letzten Wochen haben wir gesehen, dass die Duration ihrer Rolle als diversifizierendes Element in einem Multi-Asset-Portfolio gerecht geworden ist. Einfacher ausgedrückt: Als Aktien stark gefallen sind, sind die Anleihekurse gestiegen.

Die Bewertungen im festverzinslichen Bereich sind inzwischen sowohl im absoluten als auch im relativen Sinne deutlich attraktiver geworden. Nicht nur werden Anleihen im Basisszenario sehr wahrscheinlich mit attraktiven Renditen aufwarten, sie dürften auch wieder ihre diversifizierenden Eigenschaften ausspielen können - jene Eigenschaften, die immer stark für ihre Aufnahme in Anlegerportfolios gesprochen haben.

Zur Erinnerung: Bargeld kann diese Art der Diversifikation nicht bieten. Mit einer begrenzten Duration lassen sich diese sehr hohen Renditen jedoch über viele Jahre hinweg sichern. Dabei geht es nicht darum, ein massives Durationsrisiko im Gesamtportfolio aufzubauen. Wir halten es nach wie vor für sinnvoll, Laufzeiten im mittleren Bereich der Zinskurve zu halten.

Wir sind der Meinung, dass es nach der jüngsten Rallye taktisch sinnvoll ist, neue Durationen defensiver zu positionieren.

"Total Return" im Fixed-Income-Bereich wurde von einigen bereits totgesagt. Die letzten Monate haben jedoch gezeigt, dass wir weit davon entfernt sind. Solche Rallyes können sehr unvorhersehbar sein. Und wenn man zu lange wartet, riskiert man ein Fallen der Zinsen auf Bargeld, ohne dass man sich vorher die Erträge gesichert hat.

Globale Investitionschancen

Im globalen Vergleich gibt es viele Länder mit fragileren Volkswirtschaften, in denen der Haushaltssektor viel empfindlicher auf die höheren Leitzinsen reagiert. In diesen Ländern sind die Renditen oft höher als in den Vereinigten Staaten und die Regierungen stehen häufig kurz vor einem ausgeglichenen Staatshaushalt - was aus Fixed-Income-Perspektive immer positiv ist.

Länder wie Australien, Neuseeland, Grossbritannien, Kanada und die qualitativ hochwertigeren Schwellenländer, die in letzter Zeit schwächer abgeschnitten haben, eignen sich alle sehr gut als Diversifikatoren gegenüber den USA. Zudem handelt es sich im Prinzip um qualitativ hochwertige Rentenmärkte. In den konjunktursensitiveren Kreditsektoren haben wir noch nicht genug Ausweitung festgestellt, aber auch dort sehen wir inzwischen anfängliche Volatilität.

Unser allgemeiner Investmentansatz lautet jetzt: Flexibel und liquide bleiben, auf Qualität setzen, diversifizieren. Das gesamte globale Chancenportfolio nutzen. Und dann heisst es abwarten, bis sich die Volatilität, die wir jüngst erlebt haben, erneut zeigt. Um dann noch taktischer und zielgerichteter in risikoreichere Marktsegmente zu investieren.

Von Daniel Ivascyn, Group CIO, PIMCO